Zscaler，云安全公司，即將以10億美元以上估值上市。
自我定位在安全即服務(wù)上，認為現場(chǎng)部署的網(wǎng)絡(luò )安全不足以保護企業(yè)數據中心。
最新一輪融資是來(lái)自增長(cháng)股本公司美國德太集團(TPG)的1.1億美元B輪融資，獨角獸估值未定。
2017財年營(yíng)業(yè)收入1.257億美元，年同比增長(cháng)率56%。雖然同樣尚未盈利，但其損耗仍然相對其他SaaS同行要少。
上面是Zscaler這家安全初創(chuàng )公司的側寫(xiě)。其首次公開(kāi)募股(IPO)計劃于美國時(shí)間3月16日于納斯達克推出。由于在經(jīng)歷了一個(gè)特別動(dòng)蕩的季度之后，這是2018年納斯達克迎來(lái)的首個(gè)軟件獨角獸IPO，因此尤為引人關(guān)注。
去年第一第二季度Alteryx、Cloudera和Okta之類(lèi)重大獨角獸IPO扎堆涌現，且這些獨角獸在上市之后大部分表現優(yōu)異。但此后，IPO市場(chǎng)歸于沉寂，人們已經(jīng)很久沒(méi)有看到任何新的獨角獸IPO 了。投資者的錢(qián)袋依然厚實(shí)，強烈渴望有新的項目可以讓錢(qián)生錢(qián)，Zscaler的適時(shí)IPO可能會(huì )讓其乘上騰飛的火箭。
Zscaler將在本周完成最終定價(jià)并發(fā)布完整交易細節，但此前我們可以先來(lái)了解下相關(guān)信息。
一、安全即服務(wù)
安全即服務(wù)是Zscaler的主要營(yíng)銷(xiāo)點(diǎn)，完美符合軟件即服務(wù)(SaaS)的新興勢頭。Zscaler的主要價(jià)值主張在于：云應用時(shí)代，現場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )安全解決方案不足以應對互聯(lián)網(wǎng)威脅。思科這種靠著(zhù)老派現場(chǎng)數據中心硬件和隨附安全模塊成為財富50強的公司，在云應用時(shí)代將面對極大的沖擊。
當今時(shí)代所有最好的應用都在云端——托管在供應商數據中心或公共云基礎設施中的SaaS應用。流行重量級云應用，比如Salesforce的 Sales Cloud 和Workday的 HR Platform 都是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)訪(fǎng)問(wèn)，而不是從用戶(hù)的數據中心訪(fǎng)問(wèn)。Zscaler稱(chēng)，云應用的盛行給企業(yè)帶來(lái)了現場(chǎng)安全解決方案無(wú)法處理的重大風(fēng)險。
Zscaler的旗艦產(chǎn)品是 Zscaler Internet Access (ZIA：Zscaler互聯(lián)網(wǎng)訪(fǎng)問(wèn))，作為用戶(hù)和提供商之間的中間層，供用戶(hù)安全連接外部托管的應用。Zscaler的防火墻供可以防止數據泄露并管理傳統URL和DNS過(guò)濾。下面的圖表展現了其基本架構：
Zscaler Internet Access示意圖
另外，Zscaler還提供 Zscaler Private Access (Zscaler隱私訪(fǎng)問(wèn))，可供安全訪(fǎng)問(wèn)未托管在第三方云的內部應用。
目前該公司用戶(hù)群規模為2800家客戶(hù)，財富2000企業(yè)的客戶(hù)滲透率僅為10%。也就是說(shuō)，Zscaler的成長(cháng)空間還很大。與其他SaaS產(chǎn)品一樣，Zscaler按訂閱收費，客戶(hù)保留率高達122%（表明有對現有客戶(hù)的追加銷(xiāo)售），保證了其IPO的高估值。
Zscaler確實(shí)有其獨特的定位和架構，但云安全領(lǐng)域并非僅此一家安全提供商。老牌防火墻廠(chǎng)商 Palo Alto Networds 以超20億美元的年營(yíng)業(yè)收益雄踞該市場(chǎng)霸主地位，雖然不同廠(chǎng)商可以有不同用例，但小型網(wǎng)絡(luò )安全初創(chuàng )公司通常難以在熱門(mén)市場(chǎng)與大型廠(chǎng)商對決，其他不那么關(guān)鍵的軟件領(lǐng)域倒是還有一展身手的機會(huì )，比如人力資本管理(HCM)方面。
二、財務(wù)概況
不過(guò)，Zscaler確實(shí)顯示出強勁的增長(cháng)勢頭。該公司財年于去年夏天截止，于是其1.257億美元的2017財年營(yíng)業(yè)收益其實(shí)是有點(diǎn)過(guò)時(shí)的。但是，截止2018年1月的半年營(yíng)業(yè)收益為8480萬(wàn)美元，同比增長(cháng)51%——可與Okta之類(lèi)其他成功安全IPO相媲美的巨大增長(cháng)率。該公司最近一季度的營(yíng)業(yè)收益為4490萬(wàn)美元，增長(cháng)率達到驚人的53%。如想知道該公司財務(wù)狀況，可以參考下圖：
Zscaler財務(wù)數據
很遺憾，Zscaler并未給出下一年的財務(wù)預測，但如果參考其接下來(lái)12個(gè)月的1.543億美元營(yíng)業(yè)收益，應用40%的增長(cháng)率(考慮適當的增長(cháng)放緩)，我們可以估測其下一年的營(yíng)業(yè)收益基礎在2.145億美元左右——很有用的估值起點(diǎn)。
撇開(kāi)增長(cháng)不談，Zscaler的凈收益率也有了大幅提升。盡管該公司依然承受著(zhù)虧損，其最新GAAP季度經(jīng)營(yíng)利潤率(-14%)依然遠高于Okta(-45%)等同行，尤其是考慮到其超過(guò)50%營(yíng)業(yè)增長(cháng)率的情況下。我們可以從該公司的同型損益表中一目了然地看出其季度利潤的增長(cháng)情況：
Zscaler統一度量式財務(wù)報表
Zscaler最近一個(gè)季度的毛利率提升了300個(gè)基點(diǎn)，達到81%之多，而隨著(zhù)該公司的持續擴張，其營(yíng)銷(xiāo)支出在營(yíng)業(yè)收益中的占比還會(huì )繼續減小(與大多數軟件公司類(lèi)似，營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支才是驅動(dòng)增長(cháng)的主力)。
-14%的整體凈虧損和接下來(lái)6個(gè)月里-16%的自由現金流，相比其他高增長(cháng)的SaaS公司而言真算不上多?；蛟S這得益于Zscaler有TPG支持，且植根較為保守的私人股本管理風(fēng)格，而不是由不惜一切代價(jià)壓榨增長(cháng)價(jià)值的典型VC操控。同樣由私人股本公司( Thomas Bravo )注資的身份監管平臺SailPoint在去年公開(kāi)上市，也在高增長(cháng)的同時(shí)還產(chǎn)出了積極的經(jīng)營(yíng)利潤率，自IPO后股價(jià)飆升。以SailPoint為藍本預測Zscaler的未來(lái)應該不會(huì )有太大偏差。
三、估值初探
Zscaler尚未最終確定其價(jià)格（通常在IPO前夜確定），但其S-1文件修改稿中將初始股價(jià)定在了10-12美元范圍。取其中值11美元，IPO的1000萬(wàn)股和此后1.156億股的資本化可以為該公司帶來(lái)12.7億美元的估值。
相對其他軟件公司動(dòng)輒F輪、G輪的融資，Zscaler在公開(kāi)上市之前的融資歷史相對較少，僅經(jīng)歷了2輪融資，籌集到1.48億美元資金。其融資歷史如下圖所示：
據稱(chēng)TPG融資輪以10億美元估值落定，于是，如果真的以每股11美元定價(jià)，刨除其他后IPO收益的話(huà)，TPG應該收不到VC通?？梢詮腎PO中拿到的3-10倍的回報，至少現在不行。
如果將Zscaler初上市的12.7億美元市值與我們之前測算的2.145億美元未來(lái)營(yíng)業(yè)收益相對比，那就是6倍于營(yíng)業(yè)收益的估值?？鄢齔scaler的7160萬(wàn)美元凈現金及其9690萬(wàn)美元的IPO總收益（最終取決于其定價(jià)），Zscaler的企業(yè)價(jià)值在11億美元左右，也就是5.2倍于營(yíng)業(yè)收益。
這個(gè)倍率太低，幾乎可以預見(jiàn)會(huì )在IPO即將開(kāi)始時(shí)變更定價(jià)范圍，或者IPO首日股價(jià)暴漲，或者二者兼而有之。只要Zscaler估值低于6.5倍營(yíng)業(yè)收益就值得買(mǎi)入其股票，換句話(huà)說(shuō)，只要其股價(jià)在13.5美元以下都值得買(mǎi)入。Zscaler的IPO很有可能遠不止這個(gè)價(jià)。
結語(yǔ)
沒(méi)有掌握Z(yǔ)scaler最終定價(jià)的完整信息是難以做出買(mǎi)賣(mài)決定的，但對該公司估值有所了解有助于避免在IPO首個(gè)交易日盲目買(mǎi)入。不過(guò)，初看之下，雖然云安全領(lǐng)域競爭相對激烈，Zscaler似乎是一家一流公司，有著(zhù)堅實(shí)的用戶(hù)基礎和強勁的營(yíng)業(yè)增長(cháng)。不妨在本周密切關(guān)注其IPO情況。